投资要点

　　光伏装机需求强劲，光伏胶膜市场规模不断扩容

　　综合多方专业机构预测，2023-2025年全球光伏装机将保持25%以上年复合增长，预计2025年新增全球装机量有望达到500GW。光伏胶膜在光伏装机强劲带动下市场规模不断扩容。我们假设容配比为1.2，1GW组件需要约1亿平米胶膜，测算出2022年-2025年的光伏胶膜需求量分别为28亿平米、42亿平米、53亿平米和60亿平米；2022年-2025年光伏胶膜市场规模分别为人民币（下同）386亿元、546亿元、683亿元和780亿元。光伏胶膜市场需求快速增长，行业景气持续向上。

　　硅料价回归理性，利好光伏胶膜行业盈利修复

　　预计2023年随着硅料产能释放，硅料价格将回归理性区间，光伏上中游产业链价格下行将带来下游光伏电站投资收益上升，进而刺激光伏装机需求快速释放。而硅料价格理性回归也将带来光伏产业链价格调整，价格博弈叠加光伏装机需求增长，中下游及辅料环节的让利压力将得到缓解。光伏胶膜环节作为组件生产的重要辅材之一，将受益行业利润重分配，胶膜企业盈利能力修复向上趋势确定。

　　投资建议

　　光伏胶膜行业存在一定技术和认证壁垒，目前竞争格局稳定，龙头规模成本优势显著。在光伏装机强劲需求带动下，随着行业规模不断增长，为新进入者带来机遇和挑战，具有核心竞争优势的企业，有望获得更多市场份额和成长空间。

　　光伏胶膜行业公司主要在A股上市，目前香港市场仅有信义储电（8328HK）。公司于2022年开始布局光伏胶膜业务并建设有关厂房，公司现阶段拥有16GW试产线产能，并已完成内地3家前15大组件厂家的配套认证。公司规划2023年光伏胶膜产能达到5亿平米，其中国内安徽芜湖4.5亿平米，海外马来西亚0.5亿平米，将成为光伏胶膜市场具有影响力的参与者；同时公司致力于双玻POE胶膜研发，优势显著，契合行业发展趋势，具有较大增长潜力。